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中信证券研报指出，展望2026年医药投资趋势，无论是中国医药企业在创新领域的集中兑现，还是政策端出台支持创新药械、优化集采、推动商保等一系列产业支持政策，医疗健康产业的内外因催化因素都有望延续，医疗健康产业开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调，上市公司也有望迎来持续且稳定的业绩增长趋势，带来行业成长确定性的贝塔。医药行业将是有望继续维持超配的行业，建议从横向维度上，建议2026年围绕以下几条主线进行布局：1、创新驱动和国际化——在反内卷的国内政策环境下，关注创新驱动和国际化出海的相关标的；2、自主可控；3、新政新气象——受益于集采优化、医保三个支付、消费刺激政策和国企改革的相关标的。
全文如下医疗健康｜创新驱动+政策优化，回归长坡厚雪的发展主基调：2026年投资策略
展望2026年医药投资趋势，我们认为无论是中国医药企业在创新领域的集中兑现，还是政策端出台支持创新药械、优化集采、推动商保等一系列产业支持政策，医疗健康产业的内外因催化因素都有望延续，医疗健康产业开始逐步重新回归到临床价值和需求导向的市场价格定价体系，带来稳定且持续的国内医药市场环境和长坡厚雪的发展主基调，上市公司也有望迎来持续且稳定的业绩增长趋势，带来行业成长确定性的贝塔。因此我们认为医药行业将是有望继续维持超配的行业，建议从横向维度上，建议2026年围绕以下几条主线进行布局：1）创新驱动和国际化——在反内卷的国内政策环境下，关注创新驱动和国际化出海的相关标的；2）自主可控——我们预计在未来可能还会陆续面临地缘政治扰动带来的风险，应更多关注自主可控下核心零部件、试剂、科研上游的进口替代进程加速的相关标的；3）新政新气象——受益于集采优化、医保三个支付、消费刺激政策和国企改革的相关标的。
▍创新药：中国创新药全球竞争力凸显，拥抱国际化高确定性：
MNC（Multi National Company）面临严峻专利悬崖，对外资产引进需求强烈，中国创新药资产极具吸引力。多个国产在研创新药已深度绑定MNC，中国创新药产业有望实现产品、研发体系、渠道或品牌国际化，诞生中国的MNC。中国创新药闪耀ASCO等国际顶尖学术会议，2025年ASCO（American Society of Clinical Oncology）中国药企口头汇报达73项，再创新高。信达生物IBI363、科伦博泰sac-TMT、康方生物依沃西单抗、百利天恒Iza-Bren、劲方GFH375等资产临床数据优异，已展现FIC/BIC（First-in-class/Best-in-class）潜力，再次印证中国药企已进入全球创新第一梯队。基本医保和商业保险协同发展，为产业发展护航，国内产品周期和国际化有望共振：2025年以来支持创新药发展、“新上市药品首发价格机制”等相关利好政策陆续出台。政策端开始全面支持创新药产业发展，建议关注有望进入医保目录或商业保险目录创新药品种。我们建议2026年关注的创新药技术领域包括：小核酸药、肿瘤领域RAS、GLP-1长效化、减脂增肌及GLP-1分子伴侣、自免IBD、体内CAR-T、老靶点多抗和长效化，心血管领域口服PCSK9、Lp(a)、醛固酮合成酶抑制剂等。标的方向建议回归创新药临床价值，拥抱国际化确定性高的企业。
▍仿制药/院内制剂：第十一批集采规则优化，逐步反内卷下龙头优势企业有望迎来量价双升。
根据国家医保局数据，第十一批集采共纳入55种药品，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂、消炎镇痛等领域常用药品，全国共4.6万家医药机构参加报量；从最终结果来看，445家企业的794个产品参与投标，其中272家企业的453个产品获得拟中选资格。我们认为本次集采认真落实国务院常务会议作出的“推动集采工作规范化制度化常态化开展”决策部署，总体实现“稳临床、保质量、反内卷、防围标”预期目标，未来随着医疗反腐影响逐步常态化，以及用药刚需性带来的诊疗恢复，我们预计仿制药/院内制剂行业业绩有望迎来温和修复，尤其是具备品牌和成本优势的龙头仿制药企业。
▍CXO：国内创新BD驱动下药企资金来源结构改善，海外降息趋势下投融资有望复苏；新分子（多肽、ADC（Antibody-drug conjugates）等）领域研发热情依然高涨，有望持续带动产业链高景气度；国内政策频出支持真创新，国内CRO企业的头部效应和竞争力未来有望进一步显现。
我们认为，地缘政治影响逐渐褪去，预计关税对CXO（Contract X Organization）企业影响较为可控，同时伴随美联储加息周期进入尾声，海外生物医药投融资已出现初步回暖迹象，以海外业务为主的CXO企业订单持续增长，2026年有望迎来进一步复苏；新分子，比如多肽（减肥药）、小核酸、ADC等领域研发热情依然高涨，有望持续带动产业链获益。国内投融资依然处于低位，我们判断目前仍处于筑底阶段；而另一方面，国内政策频出支持真创新——2024年4月以来，珠海、北京、广州陆续推出创新药支持政策，在政策的大力支持下——我们认为国内创新药研发热情有望回暖，而国内CRO（Contract Research Organization）企业的头部效应和竞争力未来有望进一步显现。
▍科学服务及生物制药上游供应链：行业呈现逐步回暖趋势，看好需求从局部复苏转向全面复苏。
随着生物医药行业投融资触底以及部分领域价格竞争有所缓和，科学服务及生物制药上游供应链板块呈现逐步回暖。展望2026年，一方面，国内创新药BD（Business Development）热潮下，我们认为国内生物医药投融资环境有望触底回暖，而且随着港股市场的率先复苏以及近期国内科创板第五套上市标准重启，我们看好国内早期研发需求由局部复苏转向全面复苏；此外随着美联储重启降息通道，而国内企业加速布局海外市场，我们预计国内企业有望持续抢占海外份额；中长期来看，近年来国家政策端不断鼓励科研创新，强调供应链自主可控，我们看好科研刚性需求下国产企业的发展机会。
▍血制品：血制品终端供需趋于平衡，中长期增长确定性强。
短期来看，随着疫情后国内与海外采浆量的持续增长，行业供给和需求逐步匹配，渠道端白蛋白产品库存有所积累，价格逐渐承压。中长期来看，血液制品源自血浆属稀缺资源，本次关税波动下战略资源属性进一步显现（根据中检院批签发数据统计，国内市场进口白蛋白批签发量常年占据60%以上的比例）。我们认为“十五五”期间国家有望缓和长久以来血制品资源紧缺并长期依赖进口的局面。
▍医疗器械：创新支付向好+出海加速，静待收获。
短期来看，随着渠道库存消化到合理水平，我们预计2026年医疗设备业绩可能持续复苏；高值耗材有望受益集采优化、商保支持、关税扰动下的自主可控。长期来看，真正具有临床价值的品种才能有大空间，只有具备持续创新能力，才能持续提高渗透率、市占率，逐步走向国际化。随着配套产业链和医工结合体系两个前提条件已经成熟，依靠技术突破，我们看到在多个细分行业，国产企业已经有能力享受到渗透率、市占率的提高，以及国际化带来的大空间，具体包括CGM（连续血糖监测）、ICL（独立医学实验室）、电生理、神经介入、骨科关节、角膜塑形镜、种植牙、软性内窥镜、大型影像设备、基因测序仪、低值耗材等。
▍消费医疗：支持政策可期，优秀企业有望重回复苏趋势。
参照中共中央于2025年10月发布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，“十五五”期间将：“深入实施提振消费专项行动。……扩大优质消费品和服务供给。”我们预计在宏观经济复苏及消费支持政策引导下：①可选消费属性的诊疗业务有望持续回暖；②严肃医疗属性的院内医疗服务短期仍受DRG/DIP（Diagnosis Related Groups/ Diagnosis-Intervention Packet）支付改革、医疗反腐的阶段性影响，但我们预计随着诊疗需求的恢复、医疗供给格局优化及长护险政策的逐步落实，头部上市公司中长期有望重回复苏态势。
▍中药大健康：关注基药目录和创新转型。
当下中药企业院内市场面临集采有序开展，院外面临周期性需求低迷的压力，未来需大力推进研发，以旧产品的稳定现金流支持新产品开发工作，方能行以致远。根据米内网数据，截至2024年，中成药集采涉及品种占所有中成药市场规模约20%-30%，我们预期未来中成药集采仍将持续增面扩围。院外市场整体呈现品牌集中度提高的趋势，经过2024Q3-2025Q1行业去库存、抓动销等行为，我们判断2025Q2之后整个中药行业在零售端的库存水平已经进入健康状态，动销进入相对稳健的动态过程。过去几年中药企业研发投入持续增长，通过稳定现金流支持研发支出，将是中药企业未来发展主旋律，创新中药贡献稳健增量，创新化药/生物药有望提供额外估值弹性。当下建议关注主营业务稳健，积极投入创新的标的。
▍生物疫苗：关注重磅管线进展和治疗性疫苗进展催化。
重磅产品方面：主要关注全球创新疫苗品种以及多联多价产品，新冠影响退去，创新品种研发已成为主旋律，也是走出内卷的关键，多联多价疫苗在减少接种次数情况下实现非劣效保护，提升接种效率，更易受到适龄人群青睐。
治疗性疫苗方面：2025年首款治疗性HPV疫苗获批，有望提升治疗性疫苗行业景气度，同时海内外肿瘤疫苗、慢病管理领域的高血压疫苗也取得阶段性进展，建议关注相关管线后续进展催化。
▍医药商业：拐点已至空间显著，龙头有望开启复苏。
医药分销方面：医药分销板块受到终端经营承压，行业增速放缓以及相关政策落地不及预期等影响，整体经营业绩有一定压力。板块内公司积极通过业务创新与外延并购，寻求行业经营破局之道，板块整体利润水平改善明显。未来行业整体集中度提升有望加速，同时各公司外延并购与内生创新业务的贡献也逐步凸显。
医药零售方面：医保飞检力度加强，老龄化催化银发经济发展。我们预计2026年，随着①上市公司降本增效成果显著；②医保监管影响同比趋缓；③全国集采、双通道及门诊统筹推进下处方药加速外流；④龙头零售企业开始调改门店增加收入，医药零售行业有望迎来逐季恢复。
▍医疗AI：数据为核，创新加速，十万亿级医药市场重构。
①医疗数据：医疗数据政策不断发展，数据支持创新、医疗数据流通交易产业推进。医疗领域各类数据是AI医疗落地应用的重要基础，各方数据商业化是医疗领域数据应用的重要探索，从而赋能医疗、医药和AI的创新和发展。
②诊疗赋能：大模型助力医疗AI能力跃升，诊前、诊中、诊后全流程赋能，AI医疗应用市场广阔，先B后C的商业化发展路径清晰。国家开启医疗领域人工智能应用中试基地建设，四大中试基地围绕临床医学科研、智能专科医生、传染病防控、生物医药制造等方向，同时医保局将脑机接口、AI辅助诊断等纳入价格立项指南，AI医疗应用探索和商业化进展有望加速。
③工业赋能：基于多模态AI，可以更好地研究基因、病理、影像等信息和疾病的对应关系，提高医药工业研发成功率，提高化合物库、蛋白质库筛选效率，激活基因测序下游应用场景。
▍互联网医疗：院外销售向上趋势显著，迎来收获期。
互联网医疗板块整体迎来盈利拐点，进入收获期。展望2026年，我们预计①医药电商：创新药院外销售β持续性向好，院外市场有望进一步扩大，利好医药电商承接这部分巨大市场；②商保服务商：商保发展持续推进，利好业务升级转型的公司；③医药营销公司：考虑2025年以来药企营销模式升级转型，全面拥抱线上营销，预计2026年药企会选择转化率更高的龙头平台，利好互联网医药营销公司。
▍风险因素：
地缘政治摩擦加剧风险；宏观经济复苏不及预期风险；带量采购价格降幅和力度超预期风险；一级市场生物制药企业融资热度下降风险；高值耗材降价力度和集采进度超预期风险；创新药临床研发失败风险；医疗服务医保政策风险；医疗事故风险；产业政策变化不及预期风险；医疗AI发展不及预期风险；商保政策进展和商保产品发展不及预期风险等。
▍投资策略：建议从横向维度上，2026年围绕以下几条主线进行布局：
一、创新驱动和国际化
我们认为，在反内卷的国内政策环境下，创新驱动和国际化出海都是重要的发展路径，因此我们建议重点关注以下几个赛道：1）全球化创新药企、器械企业等：围绕“创新/爆款产品”取得突破，已经进入多元化回报期的真创新企业：①创新药：创新体系具备全球竞争力，业务稳健增长的企业。②CXO：受益于海外研发生产外包需求回暖，以及细分赛道产业链需求高景气的CXO龙头。③器械：新品迭代，有望加速进口替代的企业，稳步推进国际化，打开空间的企业。④疫苗：大品种放量和出海打开空间的企业。2）受益于集采政策优化，细分领域仿转创代表性企业：甄选集采后时代的赢家，有望受益于集采政策优化，并且在细分疾病领域创新已深入布局，有望迎来收获的重点企业。3）AI医疗：大模型时代，提高研发效率的AI工业端，完成数据积累或掌握C端渠道的AI诊疗端，医疗数据相关的医疗信息化公司等。
二、自主可控
我们预计在未来可能还会陆续面临地缘政治扰动带来的风险，因此应该更多关注医疗健康产业自主可控下核心零部件、试剂、科研上游的进口替代进程加速：1）核心零部件、试剂：供应链在关税扰动背景下国产企业的进口替代进程有望加速；2）科研上游：关税扰动背景下国产企业的进口替代进程有望加速。
三、新政新气象
1）集采优化：受益于集采政策优化的仿制药/院内制剂、高值耗材等板块的重点公司。2）医保三个结算：受益于我国医保系统推进三个结算（即时结算、直接结算、同步结算）改革的医药商业板块，建议关注回款向好的医药流通板块，零售集中提升的药店板块。3）消费刺激：建议关注受益于内需复苏的消费医疗板块，零售集中提升的药店板块，进入收获期的互联网医疗板块。4）国改：国改已经逐步显效的中药板块。
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